天风证券：公用事业行业专题研究：十年期国债收益率破2，重视水电板块配置性价比

现金流充沛+高分红，水电是典型红利资产 现金流方面，固定资产折旧占水电营业成本比例在50%以上，使得水电运营商现金流远高于会计利润。以长江电力为例，2016年-2023年公司经营性活动净现金流量与净利润的比值的均值为1.72倍。 分红方面，长江电力、华能水电等在公司章程/股东汇报规划中均写明了较为清晰的分红比例。例如，长江电力承诺对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。 十年期国债破2%，水电配置价值有望抬升 近期，十年期国债收益率加速下行。截至2024年12月16日为1.72%，已跌破2%。2024年12月9日，中共中央政治局会议指出，明年要实施适度宽松的货币政策。此前多年我国货币政策主要强调“稳健”，此次调整为“适度宽松”。在流动性进一步释放的背景下，十年期国债收益率或有进一步下降的空间。在利率中枢下行的背景下，以水电作为现金流充沛和高分红的资产，配置价值有望抬升。 水电板块高股息标的长江电力股息率与十年期国债收益率息差持续拉大。若按照2023年年度分红金额200.6亿元做测算，目前长电的市场预期股息率与截至12月16日的十年期国债的息差