海通国际：宋城演艺（300144）-公司深度报告：产品与模式制胜，修复与成长兼具

宋城演艺(300144)投资要点：开创演艺公园模式，主业成长性、盈利性表现突出。①概况：宋城演艺是国内演艺行业龙头，1996年公司杭州宋城开业，此后逐步进行异地扩张。截至23年7月，公司8个重资产项目、3个轻资产项目已开业，另有2个重资产、2个轻资产项目推进中。②股权结构：创始人黄巧灵及一致行动人合计持股40.95%，张娴担任公司董事长，二人均兼具丰富的业务背景和出色的管理能力。③财务与市场表现：疫情前的2019年，公司剔除六间房收入、归母净利润各22.28、10.44亿元，归母净利率51.30%。2013-19年公司收入CAGR21.91%、归母净利润CAGR22.54%，成长性、盈利性突出。公司历史估值主要受扩张进展和效果影响，我们认为，项目成功复制印证公司成长潜力，有望带动估值水平提升。复合产品+多元渠道，优秀商业模式提高盈利性和可复制性。①产品：收入端，公司项目雅俗共赏、精益求精、业态丰富，成熟项目评分优于竞品，杭州/丽江/三亚项目2019年各演出2000/1200/1400场，打开收入空间。成本端，相对较低初始投资额+高周转摊薄固定成本，公司通过校企合作、引入实习生、量身定制