国金证券：泛微网络（603039）-模块拓展打开公司第二成长曲线

泛微网络(603039)投资逻辑公司是我国协同管理软件行业龙头，2012~2022年营收复合增速达28.5%，扣非归母净利润复合增速达14.7%，保持较快的增长势头。从行业演变情况来看，协同管理软件市场边界持续拓宽，头部公司由于拥有品牌效应、移动端流量入口合作、信创适配能力及资本优势，市场份额有望进一步提升。销售模式的演进是公司的第一成长曲线。公司自2015年开始推行EBU模式，将内部的销售和交付进行剥离、成为独立的外部公司，至2021年公司约95%的营收由EBU贡献。与经销模式相比，EBU对原厂的依赖性更强、忠诚度更高；与直销相比，EBU有利于提升拓展长尾产品、打开市场空间。专项模块拓展打造公司第二成长曲线。近年来随EBU数量增长相对放缓（2015-2022年EBU数量复合增速超过38%）、技术服务占比提升（由2013年的20.2%提升至2022年的54.3%），公司增长的动能正在由渠道向产品切换。目前公司正积极进行平台化布局，通过投资+自研的方式持续丰富产品矩阵，预计内部产品创业将会成为公司拓展产品的主要方式。公司积极布局生成式AI技术，有望取得智能办公入口先机、进一步助力模块拓展