华福证券：食品饮料：盐为百味源，改革塑新机

投资要点： 本文就盐改催生的供需变局，探讨了C端小包盐市场机会、当前的竞争格局以及竞争突围的能力抓手，同时本文进一步梳理了区域龙头推动省外市场扩张的具体路径与发展阶段，并推演了区域龙头在全国化扩张过程中小包盐业务的盈利趋势或节奏。 盐改催生行业供需变局，小包盐迎健康化、高端化机遇 盐改政策落地，驱动食盐业供需优化升级，其中需求端朝着全国统一大市场发展，同时食盐需求端呈现健康化、高端化趋势，故品类创新、结构升级系小包盐市场核心逻辑。尤其在核废水等事件深化下，“少吃盐、吃好盐”或成为食盐消费趋势；且鉴于我国中高端食盐份额低于海外，预计小包盐中长期以价增为扩容抓手。而食品加工盐销量大，但产品附加值低，受减盐运动影响较大。 小包盐格局优化空间大，龙头竞争优势凸显 盐业改革以来，食盐市场集中度在不断提升；其中，C端小包盐市场结构升级、整合空间更大；而产销一体、品牌势能、渠道优势以及整合能力共同构成小包盐市场竞争突围的核心抓手。因此，部分头部玩家在资源禀赋、产区布局、改制融资等占得先机，有望率先完成全国销售网络与品牌形象的建立，并将享受到全国化扩张与食盐结构升级的长期红利。 小包盐省外扩张路径，盈