山西证券：煤炭中期策略报告：稳中求进

投资要点： 24年煤炭价格再次验证底部，行业估值大幅提升。24年以来煤炭价格走势较23年更为平稳一些，价格中枢较23年有所下降，价格底部再次得到确认。煤炭指数走牛，表现显著强于价格。子行业分化，动力煤、炼焦煤和无烟煤表现相对强势。 供给：安监升级造成供给结构性收缩，关注山西复产进度。24年前5月，国内原煤产量持续负增长，直接原因则是部分地区安监升级，影响产量释放，与我们前期判断一致。山西“查三超”带动产量显著下滑。24年前5月山西省增速显著低于全国产量增速，也远低于其他主产区。山西减产对炼焦煤和无烟煤冲击更大。 需求：分化趋势不改，电力高增。24年以来需求端延续23年的分化走势，即电力和非电需求的分化。用电持续高增，火电未来仍将是绝对主力。一方面，“新质生产力”推动制造业投资高增，提振电力、相关材料等方面的需求。另一方面，新型电力系统构想中，火电仍是绝对主力。此外，我们也关注到迎峰度夏期间动力煤需求上限或受水电影响。 进口煤：增量为被动补缺，海外价格有支撑。2024年以来进口煤增速小幅增加略超预期。主因上半年国内供需存在一定缺口，需要通过进口煤来弥补。从进口结构上看，24年以来进口煤种