国泰君安：首次覆盖报告：算力造铲人，先进制程时代开启新一轮增长

盈利预测与投资建议：我们预计公司 FY2024/FY2025/FY2026 实现 收入 272 /349/381 亿欧元，实现 GAAP 净利润 73/108/121 亿欧元。 基于 FY2025 Forward PE 36x，给予 ASML 美股（ASML.US）FY2025 目标价 1100 美元，首次覆盖，给予增持评级。 核心信息与逻辑：（1）行业层面：AI 驱动行业复苏，下游晶圆代工 厂、存储原厂纷纷提高 CAPEX 以扩产；先进制程持续推进，台积 电 2nm、英特尔 14A 等先进节点对光刻要求较高。下游资本开支强 度提升+制程迭代需求，助推 ASML 开启新一轮成长周期。（2）公 司层面：凭借供应链管理能力、客户共同研发，在高端光刻机领域 （EUV、ArFi）近乎垄断，竞争优势稳固。先进制程与成熟制程需 求双扩张，逻辑芯片、存储芯片双轮驱动，业绩确定性强。