财信证券：银行行业深度：量价再平衡，风险再平衡

投资要点：量价再平衡：规模上，中央财政发力，政府债加速发行，同时货币政策更加强调“盘活存量”“均衡投放”，预计科技、绿色、普惠、养老、数字“五篇大文章”等重点领域信贷增速将延续高增，“三大工程”也将成为托底经济的重要抓手，为行业带来规模增量。价格上，24年行业息差将面临城投化债、存量房贷利率下调、年初重定价三重压力，但政策释放暖意，央行二季度货币政策执行报告首设专栏探讨“合理看待我国商业银行利润水平”，存款利率自律机制持续引导负债端成本下行，未来存贷利率跟随式的下调或将成为常态，息差进一步下行的空间有限，我们预计24年净息差收窄压力明显弱于23年。风险再平衡：市场担忧的信用风险主要集中在城投、地产领域，但当前一揽子化债方案持续推进，地产政策暖风频吹，政策防风险筑底线决心坚定，我们认为一揽子化债政策虽对银行短期盈利有压力（详见本文2.3对息差压力的讨论），地产短期流动性压力也客观存在，但系统性风险暴露概率低。根据同花顺数据，截至12月11日，银行板块市净率（整体法）为0.41倍，在不良损失率为50%的假设下，估值隐含不良率超20%，估值已充分反映悲观预期，当前行业面临的潜在利空因素减少，