中邮证券：债务周期专题之一：中国债务周期的历史与展望

达里奥的债务周期理论将债务周期划分为长短周期，其中短周期的为5-8年，长周期的为50-75年。其中，央行调整货币政策带来短期债务周期，多个短期债务周期叠加成长期债务周期。随着信贷、社融等指标与实体经济的相关性走弱，杠杆率指标或更能有效描述债务周期。宏观杠杆率主要是指经济体债务规模与名义 GDP 规模之比，由居民、企业和政府部门的杠杆率加总得到。当前可能逐渐开启了和谐去杠杆的阶段，后续更加关注短周期视角下的波动项变化。HP滤波后的长债务周期在过去30年都处于上升阶段，而短债务周期则周期性波动，其持续周期大约5-10年。历史回顾:两轮大周期和五轮小周期1992年至今可分为08年前两轮大周期和08年后五轮小周期。1、08年前包括199504-200103(23手度)和200103-200804(29手度)两个完整周期。2、08年以来持续震荡加杠杆的过程中，但短周期驱动特征更明显。包含了200804-201104(12手度)、201104-201501(13季度)、201501-201804(15季度)和201804-202104(12季度)共4个完整小周期，当前正处于第五轮小周期之中。