西南证券：基础金属行业报告：以史为鉴看价格，铜铝有望穿越周期

投资要点基本金属价格周期回顾：21世纪以来，基本金属共经历了四轮牛市，分别为2003-2006年中美需求周期共振下的超级牛市，2009-2011年信用、货币双宽下的牛市，2016-2017年需求恢复叠加供应扰动下的牛市，以及2020年流动性超发叠加持续供需错配下的牛市。回顾四轮价格周期，需求周期的启动是有色金属走出趋势性上行的主要原因，供给扰动可以起到放大弹性或延长趋势的作用，若流动性扩张和供需错配结合，则价格的涨幅更大、上涨斜率更陡峭。流动性超发叠加持续的供需错配，引发本轮基本金属牛市。1）疫情后由于全球不同分工位置的国家恢复节奏不一，引发阶段性供需错配，表现在2020年海外矿山均有不同程度减产，欧美财政刺激提供终端需求，中国基建、出口提供原材料的需求增量，全球金属库存持续下降至历史低位；2）全球“碳中和”政策延长供需错配，2021年下半年开始，能源危机自中国向欧洲席卷，煤、气、油等传统能源价格飙升导致全球金属冶炼产量出现明显收缩，同时海外经济持续恢复，全球金属库存延续历史低位；3）逆全球化降低全球供应效率，2022年俄乌冲突继续对能源、金属的供应形成压制，金属的低库存的现象持续；4