中泰证券：煤炭行业深度报告：策略思维看煤炭股：投资机会在哪儿？

依据DDM模型思考方式，探寻煤炭股投资机会。本文用策略思维看煤炭股，投资机会存在于：①DDM模型分子基本面驱动端（企业盈利）、②DDM模型分母期望报酬率带来的价值重估端（风险溢价）。据此，我们将2005年以来股指行情划分为三大牛熊周期（第一轮：2005年07月-2014年03月、第二轮：2014年03月-2020年06月、第三轮：2020年06月-至今），并详细拆解每轮周期的股价驱动因素。第三轮即本轮煤炭行情的核心逻辑：产能周期催化，供需错配带来行业高景气。当前，行情演绎由企业盈利端驱动，上行时间和空间有望持续超市场预期。分子分母驱动逐步分化，分母驱动力更强。第一轮：2005年07月-2007年10月分子（+）分母（+），煤炭指数上涨863%；2007年10月-2008年11月分子（-）分母（-），煤炭指数下跌79%；2008年11月-2010年10月分子（+）分母（+），煤炭指数上涨297%；2010年10月-2014年03月分子（-）分母（-），煤炭指数下跌74%。第二轮：2014年03月-2015年06月分子（-）分母（+），煤炭指数上涨176%；2015年06月-2016年02