东方财富证券：电气设备行业深度研究：风光运营商：拨云见日，成长+防御属性凸显

【投资要点】我们认为，风光运营商具备成长+防御属性，估值低。在经济增速放缓、流动性改善背景下，业绩增长稳健，有望取得超额+绝对收益。一、成长性：长坡厚雪，装机+盈利提升装机空间大：据全球能源互联网发展合作组织（GEIDCO）预测，2025年国内风电、光伏装机量有望较2020年提升约90%、120%，2022年增速超预期。LCOE+借贷利率下降推动ROE攀升:据我们测算，1）风电：若初始建设成本从6.0元/W降至5.4元/W、贷款利率下降1pct，资本金IRR可从15.5%提升5.3pct至20.8%；2）光伏:若初始建设成本从4.0元/W降至3.6元/W、贷款利率下降1pct，资本金IRR可从9.5%提升3.8pct至13.4%。项目资本金IRR提升可最终传导至报表端ROE。二、防御性：估值有安全边际，商业模式稳定估值低：截至2023年10月8日，申万风电、光伏指数P/B估值为1.66倍、1.25倍，处于历史低位；H股估值偏低：从单GW市值来看，三峡能源、节能风电分别为52、40亿元/GW，龙源电力H、大唐新能源H、中广核新能源H分别为16、8.4、8.8亿元/GW。商业模式：1）资源