太平洋证券：5月通胀数据点评：四重压力下中国CPI会失控吗？

如何看待四重压力下的CPI？5月CPI略低于市场预期，同比录得2.1%，与4月持平，结束了此前两个月的跳跃式上升。CPI环比下降0.2%，价格上涨的动能趋缓。具体来看，粮价环比上涨0.5%，拉动CPI0.01个百分点，猪肉价格环比上涨5.2%，拉动CPI0.06个百分点。不过随着物流恢复，鲜菜价格下降了15%，拖累CPI0.36个百分点，对冲了猪肉和粮价的上涨。国际油价居高不下，汽油和柴油价格继续上涨0.6%。但疫情导致线下消费疲软，核心CPI仍维持低位。当前中国CPI面临“四重压力”：一是PPI向核心CPI传导的压力；二是国际粮价大涨给中国粮食价格的压力；三是国内猪周期上行给食品价格带来的压力；四是油价居高不下给能源价格带来的压力。回顾历史经验，农产品与工业品的价格共振往往会导致中国出现巨大的通胀压力，而今似乎所有方面的压力都再度显现。这就不难理解为何央行近期把通胀的矛盾也摆在很重要的位置上。我们认为虽然在四重压力之下，中国CPI趋于上行，但是年内高点或在3%左右，显著高于3%的政策目标的风险不大。第一，PPI向CPI传导的力量很弱。我们回顾近20年来PPI与CPI的相关关系，发现在