浙商证券：2022年医药板块中期策略思考：价值重构，产业拐点

我们经历的医药三年多涨跌医药板块在2019年进入新价值发现的一年。在2018年底集采政策影响下，特色原料药的定价能力、制剂出口转报、医药CXO标的丰富得到了市场空前认可，在2018年板块深度调整的基础上，一批特色原料药及医药CXO公司、一线医药股票在估值提升和企业盈利增长的共同影响下，在2019年给投资者带来了超额收益。2020年疫情影响下，防疫产品、新基建提供了医药投资增量选择，新价值领域持续表现：2019年底突然的武汉疫情，在2020年低值耗材等防疫类产品为投资者提供了增量标的选择，2020年8月在人民币升值影响下，原料药板块出现明显调整，医药CXO更加形成市场共识、投资胜负手，疫情和集采推进影响下，风险规避或边际政策改善考虑，部分一线医药标中消费属性、医疗器械公司呈现较好的相对收益。到了2021-2022年，面对医药板块，市场普遍感到迷茫。首先是2021年医药景气细分领域“最后狂欢”，板块的估值经历年初调整后一路上涨到2021年6月（2019年1月板块估值24倍PE-ttm，2020年8月、2021年6月，一度达到50倍PE-ttm以上）；之后，“Me-too”相关临床研究指南、