信达证券：航空行业深度分析：供需将改善，票价或长虹

本期内容提要: 航空：供给限制下，复苏或带来票价利润弹性。 航空盈利框架：航空行业主要受到运力供给、出行需求、客座率及票价表现、油价、汇率波动等因素影响，各因素分别作用于航司的收入、成本及费用端，最终影响到公司利润表现。 需求：国内出行量保持稳增，国际线基本恢复到19年水平。 1）国内需求：国内旅游出行稳增，旅客价格敏感度提升。2025年1~5月国内线民航客运量累计同比+4.2%，客座率高位持续。2025年节假日民航出行增速快于整体增速，春节至端午假期，国内旅游人次及收入同比增速均在5%以上。旅客价格敏感度虽然增加，但出游需求仍然较为刚性。 2）国际需求：客运量基本恢复到2019年水平。2024年末国际线客运量/周转量恢复到19年同期99.3%/95.7%，2025年5月恢复率分别为106.3%/101.0%。客座率也大幅回升，24Q4淡季客座率达到79.2%，超过2019年同期1.2pct。区域分布上，过半客运量集中在东南亚和东亚地区。3）政策催化下，出行需求景气度持续。3月中旬印发的《提振消费专项行动方案》中，在居民收入、消费保障、消费多元化等多方面均有提议，相关政策的鼓励及后续落