中原证券：保健品板块2021年及2022年一季度业绩分析：估值回落，盈利上升，消费转暖

投资要点：保健品上市公司的销售收入近三年来增长显著。2019、2020、2021年保健品上市公司的销售额年均增14.5%，其中2021年营收增长14.7%，而2011-2018年期间的年均增长仅-2.44%。仙乐健康于2019年上市，是板块较好增长的主要原因。2022年一季度保健品板块营收同比下降3.43%，与疫情扰动有关。2020至2021年两年期间，从上市公司的情况来看，保健品的境内销售额增速回落较大；境外销售增速也有所下滑，但是逻辑不尽相同。2021年，原料的销售增长好于成品。对于保健品上市公司而言，2021年的成本压力前所未有得大。2020年，保健品板块的成本增幅达到25.65%，比同期收入增幅高出28.41个百分点；2021年，板块的成本压力加剧。2022年一季度，成本仍维持在高位，但是随着部分原料价格的松动，压力较2021年略有缓解。尽管成本压力加大，2021年上市公司的毛利率自深谷回升至58%，接近2016年的水平。毛利率提升一是来自产品直接提价，二是因为上市公司近年扩产积极，随着产出规模扩大，效益提升。2021年，保健品板块的各项费用率进一步下降，有助于上市公司在销售增