招商证券(香港)：中国教培行业：估值修复正当时

受政策影响，2021年教培公司股价大幅受挫，但近期出现显著底部回升好未来（TALUS）及新东方（EDUUS）估值有所修复，新东方在线（1797HK）直播带货业务亮眼表现推动股价大幅上涨行业情绪面回升利好公司股价上涨，推荐买入新东方；我们认为市场当前对于新东方在线的直播带货外推假设过于激进，将其下调至中性评级行业估值修复，市值相比净现金折让缩窄，经营性现金流前景向好教培行业近期股价大幅反弹（自5月1日至今已反弹125%），我们认为股价回升动因来自于数个方面：公司净现金水平稳健、经营性现金流前景向好、大部分业务调整所导致的重组成本已于21年下半年反映，因此2022年将是新开端。5月中旬，好未来及新东方的市值相比最近一期报告净现金水平的折让为40%及62%，而现在已经缩窄到10%与15%。我们认为在2021年的政策变化后，主要教培公司已经将业务调整到了新常态，对未来增长的投资也趋于保守。新业务机会主要为成人/职业教育、素质教育、to-B教培服务支持、智能硬件及直播带货等多方面。总体而言，虽然教培行业仍缺乏一个稳健的收入增长前景，但估值修复的主要原因是先前估值经历大幅下挫、现金流前景提升、以及