民生证券：建材周观点：如何理解基建投资与水泥的“背离”

核心观点：5月宏观数据公布，基建投资回升，”稳增长“持续发力（1）如何理解基建投资与水泥基本面的“背离”：2022年1-5月，基础设施投资（不含电力）+6.7%，其中，水利管理业投资+11.8%，公共设施管理业投资+7.9%，道路运输业投资-0.3%，铁路运输业投资-3.0%。1-5月，全国累计水泥产量7.83亿吨，同比-15.3%，5月单月水泥产量2.03亿吨，同比-17.0%。如果考虑水泥的库存，今年全国水泥库存比是74.81%，同比+12.06pct，叠加累库实际水泥产量下滑低于上述数字，同时考虑错峰的延时，单月下滑10-15%应该比较接近真实销售，与基建单月7%的增速有较大偏差。我们从以下3点探讨原因：①水泥下游地产占比大，有干扰；②基建结构中，水利、公共设施管理业（市政等）增速更快，但对水泥拉动有限，尤其是水利建设；③基建投资数据更侧重资金到位情况，从基建到基建链有时滞。④投资项目统计额度有“起步”门槛。历史上，两个数据的关联性同样偏低。（2）基建链：减水剂+防水+管道+建筑是我们重点推荐的子方向，今年5月基建投资增速单月同比增速7.2%，累计6.7%。同时提示，由预期向基本