方正证券：经济形势、能耗双控与周期股的未来

周期股的走势是市场关注的焦点，本报告有如下结论：第一，目前国内经济下行压力较大，但是基于上半年的GDP增速较高，全年6% 的GDP增速目标仍可完成，宏观政策更加注重跨周期调节，短期来看货币政策空间有限，不存在降息的可能，财政政策方面专项债需要时间 以形成实物工作量。第二，我国部分省区因上半年能耗双控目标完成情况被列为一级预警，出台政策令高耗能企业有序停产、限产降低能耗。 能耗双控有利于双碳目标的实现，而双碳是我国经济政策的重点之一，不会改变。第三，我国能源消费结构中煤炭仍然占主导地位（2020年 占比约为2/3），2021年制造业、出口需求旺盛，能耗增大，煤炭需求增加，而煤炭供给受到近年来产能逐步压降、对部分国家的进口减少等 因素收缩，供不应求导致煤炭价格大涨。双控是为了煤炭尽早碳达峰，但用电增加却推高了煤炭价格。国家出台保供措施，但山西洪水等因素 增加了保供压力，我国应增加煤炭进口。第四，对周期股的股价而言，短期看供需（景气）和三季报支撑、中期看经济（GDP增速）和四季 报预期、长期看政策（双碳）促使行业分化。短期而言，周期股尽管本身就是低估值板块，但是如果部分周期行业高景气至少保证