国金证券：食品饮料行业周报：如何看待零食三季度业绩？

本周洽洽、劲仔、万辰等公司披露三季报，从现已披露的业绩情况来看具备以下三个特征： 1）产业链上下游业绩居于分化态势。下游渠道地位日渐巩固，规模化带来的议价能力持续强化。反馈在报表端，万辰集团毛利率/净利率持续提升，单Q3分别为12.14%/2.74%，同比+1.82%/1.88%。而洽洽、劲仔等公司受渠道变化、成本上涨影响，毛利率边际下行，25Q3分别同比-8.59%/-1.14%。 2）新渠道红利逐步见顶，传统大单品增长乏力，收入端普遍降速。我们认为一方面是新渠道红利渐进尾声，如零食量贩门店增速、抖音等新媒体流量扩张速度放缓，愈发接近天花板。另一方面，休闲零食品类高度分散，如魔芋等现象级爆品难以预判，新的增长支点依旧模糊。 3）市场低价竞争加剧，倒逼企业供应链升级、优化产品和渠道结构。如盐津铺子较早地布局了多个重点产品原材料基地，且今年以来多数企业主动控制ROI较低的新媒体渠道占比，优化产品结构向高毛利的大单品倾斜，一定程度上缓和了净利率压力。 投资建议：当前多数零食对应26年PE位于20x以内，部分企业从股息率视角来看亦具备较强的配置价值，如洽洽食品（预计26年分红70%+，股息率