东方财富证券：美妆行业系列报告（一）：欧莱雅百年美业，多品牌集团成长史

【投资要点】 全球最大的化妆品公司，业绩和估值的双重验证。欧莱雅创立于1909年，1963年在巴黎证券交易所上市，是全球最大的化妆品公司。从2000-2023年销售收入从126.7亿上升至411.8亿欧元，CAGR为5.3%；期间股价涨幅518%，CAGR为8.24%，同期CAC40、SBF120指数分别上涨36%和51%。欧莱雅的成长不仅验证全球消费品牛股辈出潜力，也彰显出美业的长坡厚雪及公司优秀的多品牌运营能力。 4大维度构筑公司护城河。①品牌资产稀缺性：旗下赫莲娜、卡尼尔、科颜氏、美宝莲纽约已有百余年历史，兰蔻、薇姿等向百年靠近，品牌精神及口碑积淀深厚，难以复刻。②多品牌运营能力验证：四大事业部共37个品牌，覆盖高端至大众市场的护肤、彩妆、香水及护发需求。产品、配方及渠道研判优化本土运营策略，在北美、非洲、亚洲等多方验证。③研发能力有效承接生命周期：创始人舒莱尔及多任经理人具备科研背景，研发费率长期保持3-4%。除早期染护发专利外，麦色滤、玻色因等当家成分为旗下品牌构建坚实壁垒。④组织架构和培养机制：财权和经营权分立，除创始人外5名经理人均为内部提拔。阿米巴式架构保证各事业部和品