华创证券：中国重汽（000951）深度研究报告：国之重汽，内外兼修

中国重卡龙头平稳向上发展。中国重汽（指 A 股重汽，下同）由港股重汽控 股，为重汽集团重要的下属企业，主营重卡整车、底盘及车桥等零配件制造和 销售。公司 2004 年借壳于深交所上市，当前公司销量、营收约占港股重汽 5- 6 成，净利润约 25%。上市后，公司先后购入集团 HOWO 项目、济南车桥公 司，推出应用曼技术的 T 系列产品和新品牌“黄河”以拓展完善产品序列，连 续多年均处于国内重卡企业的领先集团。  重卡行业底部向上趋势明确。重卡作为生产资料，行业景气度受到宏观经济发 展的影响，保有量的增长也会增加更新周期过后的置换需求。2011-2021 年一 轮重卡景气下行与上行的周期均持续约 5 年，销量中枢从大致 70 万辆提升至 130 万辆。2022 年因透支效应，重卡销量仅为 67 万辆；2023 年出口及天然气 重卡销量超预期，重卡销量重回 90 万辆、同比+35%。当前看，2023 年超预期 因素在 2024 年有望延续，并有以旧换新政策支持，重卡行业自 2022 年起重新 往上的趋势明确。预计 2024-2026 年重卡批发销量为 98 万、104 万、111