东兴证券：煤炭行业2025年中期投资策略：高股息与多频次高分红兼备，煤炭防御性红利价值凸显

投资摘要： 2025年以来，国内经济缓慢修复，煤炭板块跌幅明显。2025年初至6月3日，煤炭板块累计跌幅11.98%。沪深300指数累计跌幅2.11%，煤炭跑输沪深300指数9.87个百分点。 基本面展望：动力煤供强需弱，政策加码叠加煤炭两协会发布倡议书，煤价仍将反弹修复。2025年1-5月煤炭价格持续下跌。暖冬影响居民用电表现较差，同时受到风光发电出力，火电需求同比走弱，供给受到山西增产+新疆持续贡献增量，供强需弱导致煤价持续下跌。长协煤政策颁布稳定动力煤价，煤炭协会出台倡议以来，长协价稳定，及时应对市场价的下滑。长协煤政策仍然是煤价的稳定器。2025年2月28日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书，面对煤炭市场价格快速下滑，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”等五个维度对煤炭行业发展提出倡议，有助于减少煤价非理性波动。2025年3月起长协价高于市场价，长协政策有助于稳定煤炭价格。受暖冬和清洁能源挤压，火电超预期下滑，随着电煤和非电煤需求的叠加释放，将带动煤炭价格的触底反弹。2025一季度，主要受暖冬用电需求偏弱影响，六大发电集团电力用煤量6917.25万吨，同比下降1.7