北大汇丰商学院：2024年第三季度中国宏观金融形势分析报告

2024 年第三季度末，央行在政策上开始转向。两次下调7 天逆回购利率，降低中期借贷便利利率引导 LPR 下行，并下调存款准备金率0.5 个百分点。本季度央行开始将国债买卖操作常态化，作为投放基础货币的新方式，以配合财政政策进行宏观调控。同时本季度央行推出两个新工具用于提振资本市场。截至本季度末，广义货币（M2）余额同比增长 6.8%，但狭义货币（M1）余额同比下降 7.4%。周期性因素叠加实际利率偏高导致 M1-M2 剪刀差扩大，反映当前企业和居民部门需求仍然偏弱，导致存款定期化。 季末社融存量同比增长 8%，人民币贷款新增 2.75 万亿元，两者均低于去年同期。其中社融主要靠政府发债支撑，反映实体需求偏弱的背景下，财政政策正在发力。从实体经济融资结构看，制造业中长期贷款稳健增长，增速为14.8%，继续拉动贷款总量增速，也佐证制造业是当下经济增长的主要动力。因此未来需关注货币宽松能否压低实际利率，以及财政逆周期发力强度和进度。具体反映为 M1 增速能否反弹，从而缩减 M1-M2 剪刀差，以及企业中长期贷款和居民短贷能否回暖。建议央行继续下调政策利率和准备金率，配合财政政策进行国