华福证券：电网2025年度策略：冬寒料峭处，春暖处处生

摘要 行业分析：24年国内核心电网指标景气持续，出口数据1-11月电缆、变压器及互感器增速居前。截至24年11月，国内电网工程投资额累计5290亿元，同比+19%，增速较22及23年明显提速；国网及南网24年电网投资增速指引分别为6092亿元及1730亿元，保持较高增速。细分领域方面，国网输配电1-6批合计中标729亿元，同增8%；国网数字化1-4批合计中标46亿元，同增19%；南网配电设备合计中标126亿元，同增52%；国网1-3批计量产品合计中标223亿元，同增17%，配网设备增速超电网整体增速。出口数据方面，1-11月电缆、变压器及互感器增速居前。 国内线：特高压进入估值重塑区间，配网端数字化投资有望加速。1）特高压：建设提速带来的预期修复，受23年集中招标影响，24年节奏低于预期，“十五五”外送通道压力倒逼特高压再提速，25年预期招标“三直四交”，且多条线路交付明显增厚业绩。伴随柔直成未来主体，渗透率提升，关注背靠背工程、电源侧百万伏并网直连、国产替代等预期差。2）数字配网：伴随大规模新能源、用电负荷及电力电子产品并入，配网建设必要性提升，而受特高压投资挤占，配网投资增长或将率