天风证券：煤炭开采行业深度研究：2012-2016年发电量与工业增加值增速背离与当前有何异同？

2025年1-6月国内规上发电量累计同比+0.8%，而2024年1-6月发电量累计同比+5.2%，年内发电量增速整体出现明显下滑。由于第二产业为国内主要用电部门，国内规上发电量增速与规上工业增加值增速呈现同涨同跌走势，但部分时间段增速会有明显背离。近20年来“国内规上发电量累计增速-规上工业增加值累计增速”出现过4次明显背离，即：2008-2009年、2012-2016年、2021年初、2025年至今，其中2008-2009年以及2021年初主要受金融危机及疫情影响。 2025年至今国内规上发电量与规上工业增加值增速背离的主要原因是受到第二产业用电量增速明显放缓的影响，而第二产业中导致用电量增速与规上工业增加值增速出现明显背离的细分行业分布较广，但从产业链所处环节来看，主要集中于中下游装备制造业、下游消费制品业的细分行业中。2025年至今国内规上发电量增速放缓或与部分细分行业能耗下降、开工率处于近10年来低分位水平等因素有关，而规上工业增加值仍维持高速增长或与大型企业相对高景气度等因素有关。 2012-2016年国内规上发电量与工业增加值增速亦出现过明显背离，其中2015年背离幅度尤为