国联证券：饮料乳品：需求、政策、成本三因素共驱乳品行业向好

乳制品需求环比改善，开学季、中秋国庆旺季将至。乳制品7月动销环比有所改善，同比仍承压。分板块看，由于高温天气+健康化趋势，低温白奶、酸奶环比增速显著改善；常温需求韧性更强，Q2促销力度增大，同比仍有缺口、环比维持低个位数增长；奶酪行业基数小、高景气，Q2环比显著改善、同比仍有缺口。分公司看，同比看新乳业、燕塘、伊利表现相对更强，环比看妙可、李子园、新乳业表现更好。Q3即将迎来开学、中秋国庆旺季，乳制品需求有望加速恢复。奶价下行趋势不变，外采原奶降幅更为显著。短期看，国内需求恢复、中小产能出清，供需缺口或收窄。但乳企新产能陆续投放，欧美需求偏弱、奶价下行，预计奶价降幅或收窄，但仍处于下行通道。当前外购原奶价格更低，目前上游原奶行业亏损面已经超过60%，规模化牧场原奶收购价约3.75元/kg，个人牧场则低至2.0元/kg左右，大型牧场通过绑定下游品牌商，价格与采购量相对平稳，而不具有议价能力的中小牧场更为弱势，外采为主公司或有更大利润弹性。当前乳制品估值合理，促销费政策持续发力、板块估值有望修复。4-6月，宏观数据及消费力走弱，对乳企公司销售有所拖累。7月31日，国家发改委发布《关于恢复和