中国银河：李子园（605337）-2023年半年报点评：盈利率先显著修复，期待动销逐季改善

李子园(605337)核心观点：事件：8月24日，公司发布2023年半年度报告，23H1实现收入7.0亿元（同比+0.1%，下同）；归母净利润1.3亿元（+30.6%）；扣非归母净利润1.3亿元（+56.0%）；折合23Q2实现收入3.6亿元（-0.9%）；归母净利润0.8亿元（+21.1%）；扣非归母净利润0.7亿元（+47.2%）。需求弱复苏叠加白奶促销冲击致动销恢复偏慢，23Q2季末主动控货清库存以备新品上市。总体看，二季度收入端同比仍略有承压，但同比增速好于22Q4与23Q1二个季度的均值，反映动销复苏仍在途中，但节奏偏慢，预计主要归因于：1）宏观需求改善偏慢，尤其是华东沿海人口回流速度较慢对现代渠道有所冲击；2）原奶价格下行致白奶产品促销较多，对公司动销有所冲击，这在奶源丰富且公司品牌力稍弱的北方市场体现的更明显；3）22年6月底提价后渠道补库致基数偏高；4）公司主动控货以备7月新品上市。分产品看，23Q2含乳饮料/其他饮料收入分别为3.5/0.08亿元，分别同比-0.2%/-44.9%，主业所受冲击相对更小。分区域看，23Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商收