国泰君安：电力系列专题报告（十六）：四十载周期为鉴，压电价已非必选

投资建议:维持“增持”评级，我们认为2025年长协电价下行风险有限，电力资产有望随电价稳定性验证迎来新一轮价值重估机遇:1)电力供需偏紧区城煤电公司:长三角等省份电力供需偏紧，长协电价签约情况有望优于全国均值;2)煤电联营公司:产业链纵向一体化布局后风险敞口主要集中于电价端，电价保持平稳阶段盈利稳定性较高;3)水电&核电:商业模式稳定的优质电源。我们推荐具备竞争优势的上述细分发电领城公司:1)水电:长江电力、川投能源;2)火电:国电电力、中能股份、内蒙华电(受益标的:皖能电力、淮河能源、陕西能源);3)核电:中广核电力(H)、中国核电。经济性并非电力政策唯一诉求，长期电力商品价格幅高于全部工业品。复盘自1980年以来40余年的电力机制改革及电价历史，我们认为政策对于电力行业历来存在“安全保供”(消除“缺电”风险，电力供应充足)和“电价低廉”的权衡(而非传统的刻板印象--政策对电力行业的核心诉求就是降电价)，且两者发生冲突时，用电安全的重要性远远高于价格低廉。我们以我国电力工业PP数据作为衡量电价变迁的量化指标，1979-2023年我国电力工业PP定基指数+558%，较全部