国金证券：基础化工行业研究：复合肥：头部企业集中度大幅提升，产业链布局逐步完善

核心结论 复合肥行业经历了长周期的企业混战，逐步形成了新的行业趋势： ①复合肥头部企业的规模逐步放大，多数加大上游产业链布局以获得多环节的利润空间； ②复合肥的需求分散，规模化企业加大全国多基地建设，持续加大渠道布局，提升发展空间； ③头部企业开始逐步推进产品结构性升级，新型肥料布局能够获得一定的产品溢价，实现盈利水平的提升；④过去单质肥价格的剧烈波动影响了复合肥企业的盈利，小企业陆续退出，头部企业的市占率提升。 投资逻辑 化工多数位于制造产业链中上游环节，复合肥是少数定位在产业链下游的产品，直接面对终端需求市场，也使得复合肥的行业特点同大宗化工产品有明显差异。化工多数赛道具有典型的重制造属性，设备规模大，投资资金多，技术复杂度高等；但相比来看，复合肥产品和传统的大宗化工产品有着明显的差异，在农资产业链中，复合肥的产品定位偏向于下游环节，基本已经直接或者接近直接供给终端应用，更多以需求和市场成为行业主导，加工的属性明显偏弱。 复合肥加工环节相对简单，进入门槛相对较低，多数企业产能富裕。相较于多数化工品，生产工艺较为简单，投资相对较小，企业的产能建设难度较低，行业的产能相对充裕。但由于复