国信证券：白酒板块8月投资策略：中报预计集中反应需求压力，8月以来政策影响边际减弱

核心观点 外部积极因素逐渐增加，8月以来白酒动销逐步改善。受政策影响第二季度白酒消费场景减少较多，主流产品动销下滑幅度较大。7月以来各地执行政策更加注重方式方法，8月后正常的个人自饮、亲朋聚饮、升学宴等大众宴席有所修复，终端动销和消费者开瓶数据边际好转。虽然当前政商务场景还需时间恢复，但我们判断行业动销最差的阶段已经度过，中秋国庆可适当乐观，预计整体动销下滑幅度较Q2收窄。 茅台中报业绩展现韧性，也反映需求压力下白酒企业更加注重市场秩序维护。动销端看，2025Q2在需求较大压力下主流产品出货量明显 减少，酒企以份额为先、批价亦有所下降，当前飞天茅台批价1885元，普五、高度国窖下降至发850元以内；价位带较低的老白汾、洞藏等伴随场景逐步修复动销有所好转。报表端看，贵州茅台2025H1收入同比+9.2%，完成年初既定目标，合同负债侧也逐步体现出需求压力逐步传导至行业龙头；面对市场变化公司调整产品结构和发货节奏，加大市场投入和消费者培育；我们认为公司理性务实，下半年将以价盘为先，把握供需、维护大单品飞天价盘稳定。行业降速共识进一步强化，预计其他酒企中报业绩将释放需求压力和渠道包袱。 伴随积