国信证券：券商板块点评：从自由现金流角度看券商ROE改善机会

事项： 证券行业业绩驱动力持续改善，一方面随着增量资金入市，市场交易量改善、两融持续扩张、另一方面，券商行业减员增效等一系列安排有利于减少行业成本收入比，带动行业留存现金流提升，增加投资者长期回报，这对行业盈利模式将有长期改善，两者叠加带动券商股估值与盈利双击。 国信非银观点：近期，市场稳中向好，重要指数频频创下年内新高，市场赚钱效应推动成交放量、两融余额扩张，券商板块股价出现明显上行趋势。我们认为，证券公司当前基本面持续改善、业绩预期良好、估值仍处合理区间，板块趋势性上涨行情或可持续。（1）基本面角度，近年来，证券公司收入端、费用端及利润段均呈改善态势，推动ROE持续上行。费用端层面，近年来证券公司普遍采取降本增效措施，管理费用率自2024年初延续下行趋势。考虑到管理费用为证券公司最大的支出项，管理费用率下降直接有利于证券公司自由现金流的改善。（2）业绩预期角度，部分券商已发布2025年中报业绩快报及业绩预告。业绩快报方面，3家券商净利润增速中位数为44.9%。业绩预告方面，29家券商净利润增速中位数下限80.1%、上限98.0%。因此，证券公司后续业绩有充足支撑。（3）估值角度，截