交银国际证券：科技行业月报：市场波动加大，关注不确定环境下的确定因素

最近一个月，全球股市受不确定因素影响，波动加大。2025年3月11日至4月10日，全球科技行业股票普遍承压。MSCI信息技术指数跌6.9%，跑输MSCI全球指数（跌5.7%）；技术硬件与设备跌幅最大，达12.3%。A股方面，Wind信息技术指数跌16.2%，领跌沪深300（跌5.2%）；软件与服务、技术硬件与设备跌幅均较大。港股方面，恒生科技指数跌19.3%，领跌恒生指数（跌13.0%）。从估值角度看，费城半导体指数/纳斯达克100指数市盈率近一个月分别下跌2.8倍/1.4倍，处于2024年初以来低位。申万电子/申万半导体指数市盈率近一个月分别下跌9.6倍/12.2倍，较2025年2月的高点有较大回调，我们认为其中部分来自年初以来中国科技公司重估之后的情绪调整。 芯片进口原产地或认定为流片地。2025年4月11日，中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知。根据海关总署相关规定，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即以流片地认定为原产地。我们认为，对于内地制造业，这意味着产品来自美国的IDM（以模拟和射频芯片为主）和存储器厂商价格或因进口关税而增加。对于