民生证券：生活用纸行业专题报告：先破再立，再论生活纸投资机遇

季度视角：顺周期预期叠加成本周期，大幅提升生活纸赔率。1）复盘过去，浆价下行后，生活纸行业进入盈利修复周期。毛利率拐点滞后于纸浆价格拐点1-3个季度，主要受到库存影响，本轮针叶浆/阔叶浆于3月底陆续降价，我们预计毛利率拐点或在Q3后逐步显现。对于生活纸生产环节，行业供需格局直接决定盈利；对于生活纸品牌环节，销售价格整体稳定，不过企业会动态调整销售费用率，消费信心决定结构性行情。2）消费信心恢复叠加成本改善，看好生活纸品牌环节盈利触底向上。23Q2行业利润率筑底，7月后促销费、稳增长政策密集出台，看好消费者信心进入改善区间。3）浆价持续低位，将拉大盈利扩张斜率。浆价自进入2023年后进入快速下行区间，2023年7月Arauco针叶浆/阔叶浆报价分别为680/515美元/吨，距2023年浆价最高点下降28.3%/39.1%，短期需求缺乏较强推动力，而浆价也已降至底部，我们判断浆价将持续在底部盘整。4）生活用纸价格降至低位，成本改善带来23Q3盈利改善。截至2023年7月21号，生活用纸市场均价为6450元，同比减少16.2%，当前价格已然维持2个半月，我们预计23Q3纸价持续以稳为主，下游