中泰证券：银行中期策略：经济底与政策底的驱动

上半年经济主要承压点需求不足工业：工业增加值中枢下移，4月在未受疫情影响的情况下增速深度下探。内外需均面临压力是主因。内需方面虽基建投资韧性较强；但消费受居民收入预期不佳、失业率高企等因素动能不强；制造业投资受利润增速压力影响，增长放缓；同时，地产链景气度仍未见明显恢复。外需方面，受美国持续加息和制造业回流的持续影响，出口增长面临压力。服务业：低基数下服务业有所修复但中枢下移。量的修复：二季度假期较多，居民出行意愿仍较强，接触型服务业需求继续释放，服务业修复情况优于工业。中枢下移：但在居民收入预期不佳的情况下，服务业增加值也面临中枢下移的情况。投资：资本开支动能继续走弱。制造业投资放缓趋势延续。一方面内外需不足企业利润仍未走出下行通道，另一方面企业信心仍未能快速恢复。地产方面处于短期低基数支撑、政策边际支持和长期动能不足的矛盾中。一方面政策边际放松态度延续、复工改善叠加低基数效应对地产投资起到一定支撑，另一方面由人口增长率下降、城镇化率增速下降等长期因素带来的供需格局改变对地产销售的影响将在中长期对地产投资形成压制；基建方面处于财政发力和卖地收入不足的矛盾中。一方面积极的财政政策为基建