华安证券：农林牧渔深度报告：乖宝宠物上市在即，麦富迪品牌力持续验证

主要观点：海外出口短期承压，去库存拐点可期我国宠物行业公司目前主要集中于宠物食品和宠物用品板块，大多仍以海外出口为主要业务，凭借国内或东南亚地区产业集群优势和劳动力优势为国际宠物品牌、零售商、大型商超等客户进行代工生产，部分企业同时通过海外业务利润反哺国内市场，打造自有品牌，完善产品矩阵并逐步向湿粮、干粮等机械化程度、毛利率相对较高的品类延伸。受困于俄乌冲突影响下的供应链问题以及超预期通货膨胀，2022年欧美地区宠物产品的成本及销售价格持续增长，2022Q3以来，受海外高通胀经济环境以及国内出口运输恢复的影响，海外客户纷纷调整压缩库存，国内宠物产品出口承压明显。根据海关总署数据，2023年6月我国宠物食品出口量同比下降18.9%，出口金额（美元计价）同比下降3.6%，部分地区和企业出口订单恢复22年同期水平，我们预计随着海外库存逐渐消化以及需求恢复，宠物食品出口有望边际改善，海外订单拐点可期。国内宠物市场竞争激烈，自主品牌潜力巨大国内宠物市场集中度相对分散，品牌竞争激烈。根据欧睿数据，国内宠物食品品牌CR5为17.1%，且有三个国产品牌进入市占率前五之列，国产宠物品牌逐渐崛起，并占领了