德邦证券：上海家化：23H1恢复性增长，电商转型成效明显

上海家化(600315)23H1业绩符合此前预告，Q2利润略有承压。（1）23H1业绩：营收36.29亿/-2.3%；归母净利润3.01亿/+90.9%；扣非归母净利润2.62亿/+30.72%；受外汇汇率波动影响，本期财务费用支出上升，产生公允价值变动收益6845万。（2）23Q2业绩：营收16.5亿/+3.3%、扭转23Q1下跌趋势，归母净利润0.71亿/+269%；扣非后归母净利润0.35亿/+409%,22年上海疫情扰动公司开工及发货情况带来业绩低基数，今年消费环境整体转暖叠加公司运营调整，利润快速恢复。（3）盈利能力：23H1毛利率为60.25%/+0.34pcts（主因高毛利率的化妆品业务增速领先），归母净利率恢复至8.29%；但23Q2毛利为59.10%、归母净利率为4.28%，环比略有承压，公司Q2加大品牌投入（销售费率为46.94%）+海外业务承压。线上渠道改革成果初现，618全平台全品牌创佳绩。（1）国内电商渠道：23H1营收8.16亿/+13.2%，营收占比提升3.1%至22.5%；Q2电商渠道同增29%，渠道转型取得积极进展，618全期线上全品牌渠道+34%，美