信达证券：非银金融行业专题研究（深度）：从海内外对比看券商杠杆率提升

投资端改革背景下，政策或将适当放开对券商杠杆率的限制，我们预计头部券商将有望受益。8月18日，证监会明确表示将“优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率”。此次表态一方面与2020年修订《证券公司风险指标计算标准规定》时具有相似背景和驱动逻辑，另一方面，头部券商如中金、中信、华泰等近年来用表能力改善明显，我们认为，头部券商有望在此轮政策机遇中受益。为什么当前提出券商提杠杆？我们认为主要由于当前时点行业业务、融资、估值或陷入“负螺旋”，ROE成长受限。一是券商当前处于场外衍生品业务驱动的扩表加杠杆周期，业务机遇催生融资需求，尤其是头部券商扩表意愿较强；二是当前行业的杠杆率监管标准适用2016年证监会出台的《关于修改<证券公司风险控制指标管理办法>》，在此框架下，券商杠杆率被限制在6倍左右。杠杆率限制下，部分头部券商不得不使用股权融资缓解指标压力，过去三年券商大幅再融资导致ROE承压；三是2022年以来市场下行，当前券商估值水平位于历史低位，考虑国内券商多具有国企背景，一定程度上限制了股权融资。此外，叠加2023年初以来，券商再融资监管趋严，截至20