国联证券：工业金属：锡价有望上行，聚焦行业龙头

供给端：矿端供给仍受扰动，24年增量或有限锡矿资源分布和供应较为集中，近年来受宏观经济波动及区域冲突影响，行业资本开支不足导致供应增量有限。我们预计2023-2025年全球锡供给量分别为36.74/37.96/39.46万吨，分别同比-1.30/+1.23/+1.50万吨。需求端：半导体筑底回暖，光伏、新能源汽车高景气延续2022年全球锡消费结构中，锡焊料/锡化工/马口铁/铅酸电池/锡铜合金占比分别为50%/16%/12%/7%/7%；锡焊料消费结构中智能设备/家电/汽车电子/光伏焊带占比分别为33%/27%/20%/11%。我们预计2023-2025全球锡需求量分别为37.00/38.76/40.08万吨，分别同比-0.69/+1.76/+1.32万吨。24年供需缺口扩大，价格中枢有望抬升2023-2025全球锡供需缺口分别为-0.26/-0.80/-0.62万吨。2024年，需求端在半导体、光伏、新能源汽车等多重催化下有望提升，而供给端因缅甸佤邦复产仍具不确定性以及全球新投产项目多处于产能爬坡期，供给增量有限，供需缺口扩大，锡价中枢有望抬升。成本对价格支撑力度强主产区矿山品位下降叠