招商证券：行内偕作·宏观深度：日元潮汐：套息交易机理、规模与风险

今年 8 月 5 日，全球股市遭遇“黑色星期一”，日本股市领跌全球， 日元汇率快速升值。市场普遍认为，对美国经济衰退以及日央行升息预期 所引发日元套息交易大规模逆转，是造成本次金融冲击的主要原因。 ■ 日元套息交易，泛指借入低息日元，投资于潜在回报更高资产的交易 策略/行为，具有“高杠杆、高风险”特征。过去 25 年间，日央行持续实 施零利率政策，使得日元成为全球最为稳定低息币种，全球金融市场日元 套息交易日积月累，规模持续扩张。 ■ 不同于市场主流的估测方法，本文基于日央行公布的日元资金循环 表，对 2023 财年末（2024 年 3 月末）三类日元套息交易的潜在规模上限 进行了估算。一是日本居民借入日元，投向海外证券，此类交易潜在规模 或达$5.4 万亿。二是日本非居民借入日元，投向上市日股，此类交易潜在 规模或达$2.1 万亿。三是日本非居民将日元投向海外证券，此类交易潜在 规模或达$1.8 万亿