天风证券：银行行业专题研究：银行自营的△EVA平衡点

在银行机构行为研究中，市场喜欢基于贷款与债券EVA比价效应，去判断债券点位对于银行而言，是否具有性价比。 这一比价逻辑成立的前提条件，是认为银行资产配置会严格执行全行一盘棋策略，资产负债管理部属于“强势部门”，能够充分引导各业务条线基于EVA比价配置资产。 然而，银行在信贷与债券资产之间的遴选，EVA只是参考指标之一，还需要综合考虑国家政策导向、监管要求、资产业务带来的一揽子综合收益，以及开展投资业务的能力等。因此，我们认为，单纯比较贷款与债券的EVA，对于投资的价值并不大，信贷与债券之间定价信号的相互传导，应该是中期逻辑，而非短期变量。 我们认为，将EVA与资产结构变迁的历史轨迹有机结合，动态测算银行配置贷款和债券资产的EVA平衡点，似乎是一种可行的尝试。基本思路如下： 1、以10Y国债和对公贷款为例，用△EVA=10Y国债EVA-对公贷款EVA衡量两类资产的相对性价比，用债券投资/对公贷款衡量的是银行资产配置偏好。 2、两者的预期逻辑应该是正比例关系：当△EVA上行时，意味着国债性价比，相较于对公贷款更高，那么银行资产配置可能逐步向债券资产倾斜，故债券投资/对公贷款同样处于上行通道