国开证券：有色金属之工业金属2024年度策略报告：分化演绎 掌控节奏

内容提要从周期角度看美国经济，其或于2024年进入主动补库阶段。2023年9月美国销售总额同比进入上升阶段，而库存总额同比维持下降趋势，这一过程已持续3个月，如果以上一轮被动去库周期为参考，那么当前，美国被动去库阶段或即将走完，2024年第一季度有望进入新一轮的主动补库阶段。2024年预计我国将开启新一轮库存周期，第一季度后有望进入主动补库阶段。今年2月，我国工业企业营业收入累计同比触底，工业企业产成品存货同比则在7月触底，8-9月连续上升。从我国库存周期历史观察，被动去库阶段非常短暂，2024年一季度，我国大概率将步入主动补库阶段，届时随着经济景气度逐渐提升，企业也纷纷响应这一趋势，着手加大投资和生产力度，将导致库存量同步上升。预计2023年全球精炼铜可能存在42.1万吨的供给剩余，2024年为47.2万吨的供给剩余，2025年供给剩余将缩小到12.5万吨。2024年精炼铜价格恐在高位震荡下行，但下跌幅度可能不会太大，铜价低点或出现在下半年，全年铜价尽管有所下跌，但仍将维持在历史较高位置。当前铜行业市盈率大致在15倍左右，处于近5年来20%分位附近，在中位数和平均值以下徘徊，估值处于