第一上海证券：贵州茅台（600519）-业绩增长稳步前行

贵州茅台(600519)23Q3利润符合预期：2023年前三季度实现营业收入、净利润分别为1,033/529亿元，同比+18.5%/+19.1%，营收已成功突破1,000亿，其中23Q3收入、利润分别为337/169亿元，同比+14.0%/+15.7%，单季度业绩符合预期。截至23Q3底合同负债114亿元，环比23Q2增加40.6亿元，前三季度公司销售回款共计1,113亿元，同比+15.9%，经营活动所产生的现金流净额共500亿元，同比+431.6%，现金流大幅提升主因期内销售商品收到的现金增加、以及控股子公司存放中央银行和同业款项净增加额减少所致。盈利能力保持稳健：前三季度毛利率同比-0.2pct至91.7%，毛利率略有下降，预计为期内使用的生产基酒成本波动影响。期内公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/5.6%/0.1%/-1.3%，同比+0.2/-0.8/-0/-0.1pct，最终归母净利润率为51.2%，同比+0.3pct。其中23Q3毛利率、净利率分别同比+0.1/+0.7pct，管理效率显著优化致使单季度盈利能力提升。直营占比持续提升：分产品看，前三季度茅台酒/系