中国银河：家电行业2025年中期策略报告：胜在长期确定性，短在无缘新消费

摘要： 行业回顾：1）家电行业在2023、2024年板块走出绝对收益和相对收益，SW家电指数2023、2024、2025YTD（截至2025/5/31）分别上涨3.8%、25.4%、1.93%。2）基本面方面，内销受益于大家电耐用必需品的属性以及竞争格局。2024Q4以来，家电市场还受益于以旧换新补贴政策刺激。海外受益于中国家电行业全球优势带动的全球份额提升，以及新兴市场国家大家电渗透提升的增量。3）市场面方面，家电龙头公司分红率稳步提升，同时中国无风险利率下行，带动龙头公司估值提升。 行业展望：1）短期行业有压力。内销主要体现为国家补贴或无法无缝衔接，未来或有一段时间经历需求透支；内销市场竞争加剧，特别是空调线上市场。海外市场主要担忧美国关税风险，以及对全球经济潜在的负面影响带来的不确定性。2）短期市场热点在新消费，家电受关注度偏低。3）行业确定性来自于全球领先的竞争优势，通过产业链全球布局有能力应对海外美国关税风险，当前并未出现美国客户大规模丢失现象。大家电以更新需求为主的耐用必需品属性是长期内需稳定的基础。中国无风险利率下行背景下会继续推动高分红率龙头估值提升。 期待补贴政策延续