国联证券：商社行业2024年度中期投资策略：增量明确，关注龙头

年中复盘：年初判断基本验证 年初我们对2024年的投资方向给出研判：1）看好消费出海的投资方向；2）美护板块亮点在于供给侧；3）优选顺周期个股。从2024年一季度板块业绩综述看，上述判断基本得到验证。1）海外业务增速维持强劲。2）受益于平价出行大趋势，景区、OTA收入/净利润增速表现靠前。3）国货化妆品公司整体维持较强业绩韧性。4）顺周期出行服务细分行业收入及利润增速明显回落，其中，人力资源及会展服务相对维持较为稳健的增长。 高景气度细分：趋势延续、逐步兑现 从板块内部比较看，消费出海、胶原蛋白及平价出游赛道延续景气并有效兑现。我们认为，中国企业供应链优势、运营能力显著，随着出海探索时间及经验积累，有望实现收入、盈利能力双击。内需方面，重组胶原蛋白赛道高壁垒、低渗透，2024年在敷料/护肤上的产业化持续深化，医美注射市场亦有望加速；平价出游本质是消费降级下消费心理和行为的转变，需求持续性可期，且各地旅游资源供给不断丰富有望进一步驱动趋势延续。 格局优化：龙头公司进入高质量发展阶段 消费力偏弱下，消费者基于预算约束进行理性再决策，及时捕捉需求转变并高效满足的龙头获得份额跃迁。在美护市场，