财通证券：贵州茅台（600519）-Q2靓丽兑现，结构持续改善

贵州茅台(600519)核心观点事件：公司发布上半年主要经营数据公告，23H1实现营业总收入约706亿元，同比增长18.8%；实现归母净利约356亿元，同比增长19.5%。相应估算23Q2公司营业总收入、归母净利润分别同比增长18.9%、18.0%。Q2茅台酒略有加速，结构改善持续兑现。分产品看:1）23Q2茅台酒实现收入253.8亿元，同比增长20.2%，22H1同增18.3%。考虑Q2茅台配额投放保持正常节奏，增速环比加快主因22Q2基数偏低（彼时华东等区域受疫情影响到货偏慢）。预计茅台酒增量主要体现在直销渠道，经销渠道非标投放亦有结构性贡献。2）23Q2系列酒实现收入48.6亿元，同比增长17.2%，增速环比Q1的46.3%明显回落，主因22Q2茅台1935加大投放力度，基数环比显著抬升，而23年投放则回归季节性特征。23H1系列酒收入同比增长30.3%，符合全年增长规划。分渠道看：线上预计i茅台Q2销售收入再创新高，单季超50亿元（参考股东大会公布i茅台销售额累计270亿）；线下公司亦加强企业客户对接，加强开瓶引导，预计直销占比保持环比提升。Q2归母净利率同比略降，预计与销售费