华鑫证券：计算机行业点评报告：多邻国：AI技术重塑教育生态，订阅驱动增长与全球化布局构筑盈利护城河

事件 多邻国官网发布2025年第一季度财报,公司当季实现总营收2.307亿美元，同比增长38%；毛利率为71.1%，同比减少190个基点；运营费用1.405亿美元，同比增长32.6%。净利润3510万美元，同比增长30%。 投资要点 营收与利润实现双位数增长，盈利能力持续改善 营收端：订阅业务驱动增长，多邻国在2025年第一季度实现总营收2.307亿美元，同比增长38%，主要由订阅收入增长推动。其中，订阅收入同比增长45%至1.91亿美元，占总收入的83%，付费用户数达1030万，同比增长40%。广告及其他收入同比增长11%至3980万美元，反映多元化变现能力的提升。 盈利端：毛利率保持高位，2025年第一季度毛利率为71.1%，同比微降1.9个百分点，主要因DuolingoMax的生成式AI成本增加，但运营效率显著优化：研发费用占比稳定在31%，销售与行政费用率分别控制在12%和19%，后者同比下降2个百分点。调整后EBITDA达6280万美元，同比增长43%，利润率提升至27.2%，反映规模效应与成本控制成效。运营利润2359万美元，同比增长43.5%。自由现金流达1.03亿美元，