东吴证券：商贸零售行业深度报告：烟草行业专题报告：新型烟草继续增长，巨头加码无烟产品

投资要点 全球烟草：传统卷烟规模稳定，新型烟草继续增长。根据欧睿数据，预计2024年世界各类烟草制品市场规模为9514亿美元，同比+2.6%；其中卷烟/雪茄及其他可燃烧烟草/新型烟草规模分别为7756/888/870亿美元，同比+1.6%/+1.9%/+13.1%。预计新型烟草2024年行业规模为870亿美元，其中电子烟/加热烟草/无烟产品/口含烟分别为230/389/138/112亿美元，同比+9%/+13%/-0.1%/+51%。电子烟规模稳步扩张，一次性占比将下降，合规龙头市场份额有望提升。加热不燃烧行业规模快速增长，美国市场将贡献可观增量，前两大龙头市占率合计近9成。尼古丁袋驱动口含烟快速增长。 菲莫国际：IQOS稳健增长，尼古丁袋快速放量。1）菲莫国际以烟草业务为主，无烟产品占比持续提升。2024年公司营收379亿美元，有机同比+9.8%，其中可燃烟草制品/无烟产品收入占比分别为61%/38%，有机同比+5.9%/+16.7%。2）加热烟草品牌IQOS持续增长。核心品牌IQOS发行时间早，实现技术和用户卡位，2024年用户量达3220万人，烟支销量达1397亿支，同比+11.