信达证券：云游戏深度报告：游戏上云重塑产业链，渠道弱化推动头部内容价值重估

渠道商产业链转移收入 858 亿元。云游戏的发展势必弱化渠道商在产业链中的地位，应用商店、APP Store 等渠道 将被云游戏平台取代，故渠道商的转移收入可以视作部分云游戏潜在市场规模。根据经验，一般渠道商与游戏研发商按 5:5 进行收入分成，头部大厂如腾讯的部分精品游戏会将分成提高到 3:7，我们取中间值，即游戏收入的 40%分给渠道 商，那么 2018 年渠道商的转移收入=2018 年我国游戏市场实际销售收入×40%=2144.4 亿元×40%=857.8 亿元。需要注 意的是，渠道商的转移收入仅是云游戏发展到理想状态下的极端情况，目前像 App Store、安卓等渠道商依然处于较为 强势的地位。渠道为王向内容为王的转变是一个充满博弈的漫长过程。 3）用户数×渗透率×ARPU 值。云游戏带来的设备便捷性和游戏体验的提升一定程度上可以激发新增用户需求。尽管这 部分的增量空间没有历次游戏设备变迁带来的显著，但是云游戏平台采取的订阅制付费模式有望提升 ARPU 值。随着用 户对数字内容付费意愿的提升，目前我国玩家支持云游戏采用订阅制付费的比重达到 20%以上，35%左右的云游戏玩家可