信达证券：交通运输2025年中期策略报告：“确定性”多点开花，业绩估值各有看点

本期内容提要: 前言：交运多板块风格各异，业绩及估值均有不同确定性，我们中期策略从各个板块的不同确定性中寻找投资机会。 快递确定性有分化：直营快递看业绩，电商快递看估值。 1）直营快递：顺丰控股件量持续超预期，看好全年业绩稳健增长。2025年以来公司业务量实现逐月增长提速，件量增长显著跑赢行业；受益于多网融通推进，利润率稳步提升，25Q1归母净利率同比+0.27pct。一方面，公司时效业务稳健增长，新业务盈利持续增厚，另一方面，随着资本开支逐步回落，自由现金流持续改善，2024年自由现金流同比+69.96%至215.08亿元，经营拐点叠加现金流拐点，看好公司价值稳步提升。 2）电商快递：价格博弈加剧或带来业绩扰动，估值低位关注行业格局变化。2025年以来快递行业业务量延续相对高增长，1-5月行业业务量同比+20.1%，累计件量增速申通23.01%＞圆通22.34%＞韵达18.56%。行业价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压，Q1圆通/韵达/申通综合单票归母净利润分别下降0.04元、0.03元、0.00元。受价格博弈影响行业估值低位承压，关注后续格局变化下的估值修复。 3）行业新变革：无人