东兴证券：白银行业深度Ⅱ：全球白银需求已进入结构性扩张阶段

投资摘要： 我们在2025年2月19日发布的《白银行业深度Ⅰ：全球白银供给将进入刚性低速增长新阶段》中，对白银行业的供给进行了系统性的梳理及分析，发现2024-2027年全球白银总供应将维持较低增速，全球白银年度供应量将由31915吨增长至33039吨，期间CAGR或为1.2%，主因回收银产量的提升短期内难以抵消矿端供应增速缓慢的影响。本文我们将从白银的需求角度对全球白银消费的韧性、弹性及变化趋势进行分拆追踪，从而对全球白银供需平衡状态做出有效拟合。通过供需的定性及定量分析，我们发现全球白银的供需状态将延续偏紧状态，供需缺口在2025-2027年间或持续放大。 工业用银是白银需求增长的主要驱动力。白银需求主要由工业需求、实物投资需求、首饰业需求、银器需求和摄影业需求构成。2024年预计全球白银需求为37918吨，其中工业白银需求为22110吨，占比高达58%，为白银需求的主要构成部分。实物投资与首饰业白银需求则分列二、三位，2024年预计需求量分别为6593吨（占比18%）和6572吨（占比17%）；而银器与摄影业白银需求则分别为1830吨（占比5%）和812吨（占比2%）。2019-